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　　筹划半年之久的“力诺系 ”资产整合迈出关键一步 。4月21日
，科源制药（301281.SZ）公告称，拟以35.81亿元收购兄弟公司宏济堂99.42%股权 ，同时定增募资不超过7亿元
。交易完成后
，宏济堂将借壳科源制药实现曲线上市，二者实控人均为“济南前首富
”高元坤。此次并购被视作“力诺系”内部资源整合的关键一役 ，但高溢价收购 、增发价偏低等问题亦引发市场质疑 。

　　交易细节：左手倒右手的资本腾挪

　　根据公告
，科源制药将以16.73元/股的发行价，向力诺投资
、力诺集团等38名股东收购宏济堂股权
。截至评估基准日 ，宏济堂净资产账面价值22.43亿元
，评估值36.02亿元，增值率高达60.54% ，主要因存货及无形资产估值提升。然而，科源制药当前市值仅33.32亿元
，收购标的估值却超36亿元，投资者直指“高买低卖或存利益输送风险 ” 。

　　值得关注的是 ，交易双方均为高元坤掌控的“力诺系”企业
。力诺投资既是科源制药控股股东（持股34.39%）
，亦是宏济堂控股股东（持股39.68%）。此次交易本质上是同一实控人下的资产重组，宏济堂借此绕过独立IPO的波折 ，快速登陆资本市场 。

　　宏济堂的上市长跑与业绩隐忧

　　作为百年中药老字号
，宏济堂以阿胶产品为核心，近年营收虽稳步增长 ，但毛利率连年下滑（2017-2019年从74.5%降至57.29%）
。2024年上半年
，阿胶产能利用率骤降至38.36%，叠加麝香酮、中成药业务产能闲置风险 ，其未来盈利稳定性存疑。

　　尽管交易方承诺宏济堂麝香酮及中成药资产2025-2027年累计收入将超45亿元
，但市场对其兑现能力持观望态度 。此前，宏济堂两次IPO辅导无果 、借壳ST亚星失败的经历 ，也为其资本化路径蒙上阴影。

　　科源制药的困境：增收不增利，股价腰斩

　　科源制药自身业绩同样承压
。上市首年（2023年）
，其净利润同比下滑15.6%；2024年一季度净利润再降21.54%。尽管公司称收购后将实现“中药+化药
”协同，但投资者对其整合能力存疑 。自去年8月减肥药概念炒作退潮后 ，科源制药股价较峰值跌超50%
，市值缩水至33亿元，市场信心亟待修复
。

　　行业挑战与“力诺系”资本布局

　　当前 ，原料药行业正面临集采压价
、成本上涨等多重压力。科源制药选择此时并购宏济堂
，或意在通过多元化产品线分散风险 。但“力诺系 ”旗下另一上市公司力诺药包（301188.SZ）近年净利润波动明显，且被提示“产能效益不及预期
”风险 ，这为集团资本运作的可持续性敲响警钟
。

　　高元坤的资本版图已覆盖医药、光伏 、新材料等多领域
，但其核心资产盈利能力尚未形成合力。若此次整合未能提振科源制药业绩，“力诺系”或将面临更大估值压力 。

　　结语

　　对于高元坤而言 ，此次交易既是宏济堂资本化的终局
，亦是科源制药破局的关键一搏
。在医药行业分化加剧的背景下，“力诺系 ”能否借资产整合重塑竞争力 ，仍需时间检验。而市场更期待的，或许是一份兼顾股东利益与产业逻辑的务实答卷 。

　　本文结合AI工具生成